芙蓉リース Research Memo(3):営業資産残高の積み上げ等により、事業本来の業績を示す差引利益は増益基調
1. 業績を見るポイント
芙蓉総合リース<8424>の売上高は、全体の85%前後を占めるリース料収入のほか、割賦販売による収入や営業貸付による受取利息などによって構成されている。売上高は基本的には「営業資産残高」に伴って増減することから、売上高の拡大のためには「契約実行高」を増やし、「営業資産残高」を積み上げることが必要となる。ただ、主力のリース料収入については、売買取引に準じた会計処理となっており、リース物件の価格部分が含まれていることに注意が必要である。したがって、金融としての本来の業績の伸びを判断するためには、売上高からリース物件の取得原価を除いた「差引利益」の動きを見るのが妥当である。なお、「差引利益」は「営業資産残高」と「資産粗利率」の掛け算となるため、両方の動きによって影響を受ける。また、最近では、「ノンアセット収益」の拡大にも取り組んでおり、「その他」セグメントの動きにも注目する必要がある。
一方、本業における収益性を判断するためには、「差引利益」から「資金原価(資金調達コスト)」のほか、「人件費及び物件費」や「貸倒関連費用(戻入れ益を含む)」※などを除いた「経常利益」の動きを見るのが最も合理的であると考えられる。
※貸倒引当金繰入額(販管費)と貸倒引当金戻入益(営業外収益)をネットしたもの。
2. 過去の業績推移
過去の業績を振り返ると、売上高は「営業資産残高(特にリース営業資産)」の積み上げに伴っておおむね右肩上がりに推移してきた。一方、「差引利益」は2013年3月期から2014年3月期にかけて一旦低下傾向をたどったが、2015年3月期以降は増益基調に転じている。なお、「差引利益」の落ち込みは、2008年のリース会計基準変更に伴う利益の前倒し効果の剥落、及び競争激化によるリース料率の引下げに伴う「資産粗利率」の低下によるものであるが、「営業資産残高」の積み上げと「資産粗利率」の改善により回復を図ってきた。特に、「資産粗利率」の改善は、比較的利回りの高い「不動産リース」及び「航空機リース」の拡大が寄与したものと見られる。
一方、費用面を見ると、「調達原価」はほぼ横ばいで推移してきた。調達総額が増加しているものの、市中金利の影響により調達利回りが低下していることが要因である。また、「人件費及び物件費」を一定水準に抑えるとともに、「貸倒関連費用」も低位にて推移しており、同社の強みであるローコストオペレーションも発揮されている。その結果、「経常利益」は4期連続で増益となった。
また、有利子負債は「営業資産残高」の積み上げに伴い増加してきたが、自己資本比率は10%前後で安定的に推移している。自己資本比率10%の水準は、流動性の高い営業資産を大量に保有するリース業界においては他社と比べて見劣りするものではなく、財務基盤の安定性に懸念を生じさせるものではない。
ROA(総資産経常利益率)は金利競争が激化するなかでも1.4%の水準を維持してきた。一方、資本効率を示すROEは低下傾向にあったが、2016年3月期からは利益水準の引上げとともに改善の兆しが見られる。
営業キャッシュ・フローはマイナスの状況が続いており、特に直近4期におけるマイナス幅が大きくなっている。これは、将来の収益源となる「営業資産残高」を積極的に積み上げていることが要因であり、同社の成長性を反映したものと見るのが妥当である。
(執筆:フィスコ客員アナリスト 柴田郁夫)
<RF>
森香澄は3歳から英才教育「お金あるなら絶対やったほうがいい」オススメの習い事明かす
市村正親の16歳長男市村優汰「さすがにイケメンすぎ」色気ダダ漏れ“金髪サングラス”姿に絶賛
「めざまし」お天気キャスター林佑香、三宅正治アナに感謝「右も左も分からない私を…」
井戸田潤、青山テルマが第1子を抱っこのショット公開 「一瞬夫婦かと…」フォロワー反応
高石あかり「Xをのぞいていたら、すごい女優さんと一緒に自分の名前が…」史上最強の敵を聞かれ
松本幸四郎と尾上松也が入れ替わりダブルキャスト「勝負です、勝たせてね」「憧れるのはやめて」
石田ひかり、ドジャース地区優勝を現地で見届ける! 「瞬きもせず、目に焼き付けてきました」
TBS近藤夏子アナ、篠原梨菜アナ&若林有子アナと同期ショットを公開「最強同期」の声
キスマイ藤ケ谷太輔「写真の加工」で提言「顔キューってして実際会ったらドン!逆が良くない?」
HKT48松岡はなが卒コン、9年間のアイドル人生締めくくる「最高の思い出作りましょう!」
柏原崇(45)現在を調べてみた結果、相変わらずかっこよすぎた!
四千頭身、テレビから消えた理由を明かすも批判殺到「人のせいにするな」
ダンプ松本(61)の現在が色々と崩壊、衝撃的なブログ内容も
二階堂ふみが結婚!?お相手が衝撃的過ぎてネット民「マジか・・・」
「愛が生まれた日」藤谷美和子(56)の現在がヤバい!?徘徊生活を送っていた過去も明らかに。
東国原英夫氏、総選挙「下手すると支持率70%になる」人物を実名告白
ガーシーが綾野剛のLINE公開でネット騒然「ショック」「すごいエンタメ」
高市早苗氏、総務会長の打診を固辞 「閣僚も受けるつもりない」
【ネタバレ?】史実で見るキングダムの今後の展開まとめ〜中華統一までの全体像
松本人志飲み会参加セクシー女優、さらなる誹謗中傷メッセージ公開「私は強くない…もう無理」
柏原崇(45)現在を調べてみた結果、相変わらずかっこよすぎた!
ガーシーが綾野剛のLINE公開でネット騒然「ショック」「すごいエンタメ」
玉置浩二の妻、青田典子(53)の現在がとんでもない事になっていると話題に
四千頭身、テレビから消えた理由を明かすも批判殺到「人のせいにするな」
「愛が生まれた日」藤谷美和子(56)の現在がヤバい!?徘徊生活を送っていた過去も明らかに。
ヒロシ&キーボーの山田喜代子容疑者 万引きで逮捕
多部未華子(30)結婚の裏事情あまりにも恐ろしすぎると話題に!
【ネタバレ?】史実で見るキングダムの今後の展開まとめ〜中華統一までの全体像
二階堂ふみが結婚!?お相手が衝撃的過ぎてネット民「マジか・・・」
ダンプ松本(61)の現在が色々と崩壊、衝撃的なブログ内容も
森香澄は3歳から英才教育「お金あるなら絶対やったほうがいい」オススメの習い事明かす
市村正親の16歳長男市村優汰「さすがにイケメンすぎ」色気ダダ漏れ“金髪サングラス”姿に絶賛
「めざまし」お天気キャスター林佑香、三宅正治アナに感謝「右も左も分からない私を…」
井戸田潤、青山テルマが第1子を抱っこのショット公開 「一瞬夫婦かと…」フォロワー反応
高石あかり「Xをのぞいていたら、すごい女優さんと一緒に自分の名前が…」史上最強の敵を聞かれ
石田ひかり、ドジャース地区優勝を現地で見届ける! 「瞬きもせず、目に焼き付けてきました」
松本幸四郎と尾上松也が入れ替わりダブルキャスト「勝負です、勝たせてね」「憧れるのはやめて」
TBS近藤夏子アナ、篠原梨菜アナ&若林有子アナと同期ショットを公開「最強同期」の声
キスマイ藤ケ谷太輔「写真の加工」で提言「顔キューってして実際会ったらドン!逆が良くない?」
HKT48松岡はなが卒コン、9年間のアイドル人生締めくくる「最高の思い出作りましょう!」