金利急伸で株式売り膨らむ、相場は下がりたがっている？

[日経平均株価・TOPIX（表）]

日経平均;27262.05;-525.93TOPIX;1922.35;-26.77


[後場の投資戦略]

　前日の米株市場ではナスダック総合指数が久々に2％を超える大幅下落となった。FBRの中でもハト派とされるブレイナード氏からのタカ派発言とあって、影響が大きくなった面もあろうが、市場は敏感に大きく反応した。米10年債利回りは5日、2.55％（+0.15pt）へと急伸し、3年ぶりの高値を記録（なお、米10年債利回りは時間外取引において、本稿執筆時点で2.60％まで上昇してきている）。一方、期待インフレ率の指標とされる米10年ブレーク・イーブン・インフレ率（BEI）はほぼ横ばいで2.80％。名目金利から期待インフレ率を差し引いた実質金利は−0.25％までマイナス幅を縮小した。

　3月上旬には実質金利のマイナス幅は1％を超えていたため、縮小ペースは急速だ。2020年の新型コロナウイルス・パンデミック以降、長らく資産価格の上昇を後押ししてきた実質金利のマイナスが解消されようとしていることを背景に、デュレーション
（投資回収期間）の長いグロース（成長）株が大きく売られたことは道理だろう。

　しかし、ブレイナード氏の発言内容には既知の内容が多く、目新しい内容は少なかった。それにも関わらず、これだけ過剰な反応が見られたのは、相場が下げたがっているような印象を与える。相場のリバウンドが一服し、手掛かり材料難だったなか、これまで買い手の中心だった短期筋が、目の前に現れた格好の売り材料に対して素直に売りで反応したということだろう。改めて、足元の相場の脆さが立証されたといえる。

　ブレイナード氏は前日の講演で、インフレ圧力を低下させる取り組みが「最優先」だと強調。また、「インフレは高過ぎる状況で、上振れリスクにさらされている」と指摘し、更なるインフレ高進が確認されれば「一段と強力な行動をとる用意がある」とも言及した。そのほか、ブレイナード氏は、QTは過去の回復局面よりも「かなり急速なペースで」行うこと、2017-19年と比較して縮小額の上限は「かなり大きくなる」ことなども示した。

　一方、そうしたなか、中国では新型コロナ新規感染者数に歯止めがかかっておらず、現在上海市などで実施中のロックダウン（都市封鎖）の延長が決定された。ロシアへの制裁に加えて、中国でのロックダウンも相まって、インフレ要因の一つである物流網の混乱がさらに長期化するリスクが高まっている。パウエル議長は3月の議会証言にて、QTについて「3年程度かけて行う」などと発言していたが、インフレ高進の長期化リスクを背景に、縮小ペースを加速化する可能性もあろう。上述のブレイナード氏の発言を踏まえると、市場はFRBの一段のタカ派化リスクを織り込んでいく必要性に迫られることを覚悟しておいた方がよいだろう。

　後場の日経平均は引き続き軟調な展開となろう。今晩の米国市場で発表されるFOMC議事録（3月15-16日開催分）の内容に対しての警戒感は一段と高まったといえ、内容を見極めたいとの思惑から押し目買いは入りにくい。日経平均はこれまで下値支持線になってきた75日移動平均線をも割り込んできているため、売り方優勢の地合いが継続しやすい。安易な押し目買いは避ける場面だろう。
（仲村幸浩）
＜AK＞